ยีลด์สหรัฐฯ กับทอง: US2Y สะท้อนความคาดหวังเรื่องเฟด US10Y และดอกเบี้ยแท้จริงบอกต้นทุนการถือทอง

US2Y สะท้อนความคาดหวังเรื่องเฟด US10Y บอกดอกเบี้ยอ้างอิง และดอกเบี้ยแท้จริงบอกว่าการถือทองแพงแค่ไหน

อยากรู้ว่าเฟดจะขึ้นหรือลดดอกเบี้ย ไม่ต้องรอวันประกาศเสมอไป ตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ เดาล่วงหน้าทุกวัน และทองก็ฟังเสียงนั้นมากกว่าที่หลายคนคิด

สรุปสั้น

• US2Y: ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 2 ปี ขยับตามสิ่งที่ตลาดคาดว่าเฟดจะทำกับดอกเบี้ยในช่วงสองปีข้างหน้า ล่าสุดอยู่ที่ 4.77% (FRED DGS2, ณ 15 ต.ค. 2026)
• US10Y: ยีลด์ 10 ปีที่ตลาดใช้เป็นดอกเบี้ยอ้างอิง อยู่ที่ 5.10% (FRED DGS10, ณ 15 ต.ค. 2026)
• ดอกเบี้ยแท้จริง: คือดอกเบี้ยหลังหักเงินเฟ้อ ดูจากพันธบัตร TIPS 10 ปี อยู่ที่ 2.78% (FRED DFII10, ณ 15 ต.ค. 2026) ทองไม่มีดอกเบี้ย ตัวเลขนี้จึงเป็นเหมือนต้นทุนของการถือทอง
• แต่ไม่ใช่กฎตายตัว: ตั้งแต่ปี 2022 ดอกเบี้ยแท้จริงขึ้นแรง แต่ทองไม่ร่วงตาม ธนาคารกลางทั่วโลกซื้อทองเกิน 1,000 ตันต่อปีในปี 2022, 2023 และ 2024 (RBC Wealth Management, ณ 26 มิ.ย. 2025)

เนื้อหาเพื่อการศึกษา ไม่ใช่คำแนะนำลงทุน

เปิดตอน: ทองไม่ได้ฟังเฟด ทองฟังสิ่งที่ตลาดคิดว่าเฟดจะทำ

FOMC มีการประชุมตามกำหนด 8 ครั้งต่อปี และประชุมเพิ่มเติมได้ตามจำเป็น (Federal Reserve FOMC calendar) แต่ตลาดพันธบัตรซื้อขายทุกวัน ทุกครั้งที่ตัวเลขเงินเฟ้อหรือการจ้างงานออก หรือกรรมการเฟดพูดอะไร ราคาพันธบัตรก็ปรับทันที และยีลด์ก็ขยับตาม

พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มีหลายอายุ บทความนี้จะดูสามตัวที่คนดูทองควรรู้จัก คือ ยีลด์ 2 ปี ยีลด์ 10 ปี และดอกเบี้ยแท้จริง 10 ปี ถ้ายังไม่คุ้นกับเรื่องดอกเบี้ยเฟดกับทอง แนะนำอ่าน ดอกเบี้ยเฟดกับทอง ก่อน

ภาค 1: US2Y สะท้อนความคาดหวังของตลาด

US2Y คือผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุคงที่ 2 ปี เฟดเผยแพร่ตัวเลขนี้รายวัน และดูย้อนหลังได้ที่ FRED รหัส DGS2 (FRED DGS2, ณ 15 ต.ค. 2026)

พันธบัตรอายุสั้นขยับตามสิ่งที่ตลาดคาดว่าเฟดจะทำกับดอกเบี้ยนโยบายในช่วงสองปีข้างหน้า เหตุผลง่ายๆ คือ ถ้าใครคาดว่าเฟดจะขึ้นดอกเบี้ย เขาจะไม่ยอมซื้อพันธบัตร 2 ปีที่ให้ดอกต่ำกว่าที่คาดว่าจะได้จากการฝากเงินระยะสั้นต่อไปเรื่อยๆ ยีลด์ 2 ปีจึงสูงขึ้นตามความคาดหวังนั้น

ลองเทียบตัวเลขจริง ดอกเบี้ยนโยบายของเฟดอยู่ที่ 3.75–4.00% หลังขึ้นในเดือนกันยายน 2026 (Federal Reserve, ณ 16 ก.ย. 2026) ขณะที่ US2Y อยู่ที่ 4.77% (FRED DGS2, ณ 15 ต.ค. 2026) ยีลด์ 2 ปีสูงกว่าเพดานบนของดอกเบี้ยนโยบาย (4.00%) อยู่ 0.77 จุด อ่านได้ว่าตลาดยังเผื่อโอกาสที่ดอกเบี้ยจะสูงขึ้นหรือสูงนาน แต่ยีลด์ยังรวมปัจจัยอื่นด้วย เช่น ค่าชดเชยความเสี่ยงของการถือพันธบัตร จึงไม่ควรแปลเป็นตัวเลขการขึ้นดอกเบี้ยตรงๆ (การตีความของเรา)

กับทองเป็นอย่างไร

• US2Y ขึ้น ตลาดคิดว่าดอกเบี้ยจะสูงนาน การถือทองที่ไม่มีดอกเบี้ยเลยเสียโอกาสมากขึ้น ทองมักโดนกด
• US2Y ลง ตลาดคาดว่าจะลดดอกเบี้ย ทองมักได้ลม

คำว่า มัก สำคัญ ทองขึ้นพร้อมยีลด์ได้ เช่น ช่วงที่ตลาดกลัวหนักและมีแรงหาที่หลบภัย

ภาค 2: US10Y และดอกเบี้ยแท้จริง

US10Y คือผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี เป็นยีลด์ระยะยาวที่ตลาดจับตามาก และมักใช้เป็นบริบทในการมองต้นทุนเงินระยะยาว (การตีความของเรา) อยู่ที่ 5.10% (FRED DGS10, ณ 15 ต.ค. 2026)

แต่ตัวที่ทองสนใจจริงๆ ไม่ใช่ดอกเบี้ยที่เห็นบนกระดาษ คือ ดอกเบี้ยแท้จริง หรือดอกเบี้ยหลังหักเงินเฟ้อ

สมมติฝากเงินได้ดอก 4% ต่อปี แต่ของแพงขึ้น 3% ต่อปี อำนาจซื้อที่เพิ่มขึ้นจริงมีแค่ราว 1% (ตัวเลขสมมติ)

ในตลาดจริง วิธีที่นิยมดูดอกเบี้ยแท้จริงคือดูยีลด์ของ TIPS ซึ่งเป็นพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่เงินต้นปรับตามเงินเฟ้อ ยีลด์ของ TIPS 10 ปีจึงใช้เป็นตัวแทน (proxy) ของดอกเบี้ยแท้จริงในตลาด อยู่ที่ 2.78% (FRED DFII10, ณ 15 ต.ค. 2026)

ถ้าเอายีลด์ 10 ปีปกติลบยีลด์ TIPS 10 ปี จะได้ราว 2.3% (5.10 − 2.78 = 2.32 คำนวณจาก FRED, ณ 15 ต.ค. 2026) ตัวเลขนี้เรียกว่า breakeven inflation หรือ inflation compensation ซึ่งรวม inflation-risk premium และ liquidity premium ด้วย จึงไม่เท่ากับคาดการณ์เงินเฟ้อบริสุทธิ์ (Federal Reserve FEDS Notes, ณ 21 พ.ค. 2019)

ทำไมทองต้องสนใจ

• ดอกเบี้ยแท้จริงสูง ทางเลือกที่ให้ผลตอบแทนหลังเงินเฟ้อดูน่าสนใจขึ้น ทองซึ่งไม่มีดอกเบี้ยเลยมักโดนกด
• ดอกเบี้ยแท้จริงติดลบ ต้นทุนเสียโอกาสของการถือทองต่ำลง ทองดูน่าถือขึ้น

ข้อควรรู้: real yield ของ TIPS ระยะ 10 ปีไม่ใช่ real return ของเงินสดหรือพันธบัตรทุกชนิด และการขายพันธบัตรก่อนครบกำหนดมีความเสี่ยงด้านราคา

ภาค 3: ตั้งแต่ปี 2022 กฎนี้หลวมลง

ตำราเก่าบอกว่าดอกเบี้ยแท้จริงขึ้น ทองต้องลง และข้อมูลช่วงยาวก็สนับสนุน RBC Wealth Management วัดความสัมพันธ์ระหว่างทองกับยีลด์ TIPS 10 ปี พบว่าค่า R-squared อยู่ที่ 84% ในช่วงปี 2005–2021 (weekly data) แปลว่าดอกเบี้ยแท้จริงอธิบายการเคลื่อนไหวของทองได้มาก (RBC Wealth Management, ณ 26 มิ.ย. 2025)

แต่ตั้งแต่ปี 2022 ดอกเบี้ยแท้จริงขึ้นแรงตามการขึ้นดอกเบี้ยของเฟด และทองกลับไม่ร่วงตาม ค่า R-squared เดียวกันหล่นเหลือ 3% ในปี 2022–2023 และ 7% ตั้งแต่ปี 2024 (ข้อมูลรายสัปดาห์ถึง 20 มิ.ย. 2025) ค่านี้บอกความสัมพันธ์ทางสถิติ ไม่ใช่การพิสูจน์เหตุและผล (RBC Wealth Management, ณ 26 มิ.ย. 2025)

อะไรเปลี่ยน นักวิเคราะห์หลายสำนักชี้ไปที่ธนาคารกลางทั่วโลก ช่วงปี 2010–2021 ธนาคารกลางซื้อทองเฉลี่ย 473 ตันต่อปี แต่ในปี 2022, 2023 และ 2024 ซื้อเกิน 1,000 ตันทุกปี (RBC Wealth Management, ณ 26 มิ.ย. 2025) RBC และ Apollo เสนอว่าแรงซื้อเพื่อกระจายทุนสำรองของธนาคารกลางอาจมีบทบาทมากขึ้น ซึ่งเป็นปัจจัยหนึ่งที่อาจทำให้ความสัมพันธ์แบบเดิมอ่อนลง ไม่ใช่เหตุผลเดียว (RBC Wealth Management, ณ 26 มิ.ย. 2025; Apollo, ณ เม.ย. 2026)

บทเรียน

1. ดูยีลด์ 2 ปีเพื่ออ่านความคาดหวังเรื่องเฟด ไม่ต้องรอวันประกาศ ความคาดหวังเปลี่ยนทุกวัน และทองตอบสนองต่อความคาดหวังนั้น วิธีอ่านแถลงการณ์เฟดเอง อยู่ใน ทริคอ่านเฟด

2. ทองไม่ได้แข่งกับดอกเบี้ย ทองแข่งกับดอกเบี้ยที่เหลือจริง ดอกเบี้ย 5% ในวันที่เงินเฟ้อ 5% ให้ผลตอบแทนจริงโดยประมาณใกล้ศูนย์ก่อนภาษีและค่าใช้จ่าย แต่ตัวเลขนี้ไม่เพียงพอตัดสินว่าดีกว่าหรือด้อยกว่าทอง ต้องดูความเสี่ยง อายุ และเงินเฟ้อที่เกี่ยวข้องประกอบ

3. ใช้คำว่า "มัก" ไม่ใช่ "ต้อง" ค่า R² ในแบบวิเคราะห์ของ RBC เคยอยู่ที่ 84% ก็ยังลดลงเหลือหลักหน่วยได้ (ข้อมูลถึง มิ.ย. 2025)

4. ตัวเลขที่ต้องดูประกอบ ยีลด์ขยับตามข้อมูลเศรษฐกิจ ดูรายชื่อตัวเลขหลักได้ใน 5 ตัวเลขเศรษฐกิจที่เทรดเดอร์ทองต้องรู้

คำถามที่พบบ่อย

US2Y กับดอกเบี้ยเฟดต่างกันอย่างไร ดอกเบี้ยเฟดคือดอกเบี้ยนโยบายที่เฟดกำหนด ปัจจุบัน 3.75–4.00% (Federal Reserve, ณ 16 ก.ย. 2026) ส่วน US2Y เป็นอัตราผลตอบแทนที่สะท้อนความคาดหวังต่อดอกเบี้ยนโยบายและ premium ไม่ใช่ราคาพันธบัตร และไม่ใช่คำพยากรณ์การตัดสินใจของเฟด อยู่ที่ 4.77% (FRED DGS2, ณ 15 ต.ค. 2026)

ดอกเบี้ยแท้จริงดูได้ที่ไหน ดูยีลด์ TIPS 10 ปีที่ FRED รหัส DFII10 ข้อมูลมาจากรายงาน H.15 ของเฟด อัปเดตทุกวันทำการ (FRED DFII10, ณ 15 ต.ค. 2026)

ดอกเบี้ยแท้จริงขึ้น ทองต้องลงเสมอไหม ไม่เสมอ ตั้งแต่ปี 2022 ทองไม่ร่วงตามดอกเบี้ยแท้จริงที่ขึ้นแรง นักวิเคราะห์อย่าง RBC เสนอว่าแรงซื้อจากธนาคารกลางอาจมีบทบาทมากขึ้น (RBC Wealth Management, ณ 26 มิ.ย. 2025)

ยีลด์ 10 ปีสูงกว่ายีลด์ 2 ปีบอกอะไร โดยทั่วไปบอกว่าตลาดต้องการผลตอบแทนเพิ่มสำหรับการถือยาว ณ 15 ต.ค. 2026 ยีลด์ 10 ปี 5.10% สูงกว่ายีลด์ 2 ปี 4.77% (FRED DGS10, DGS2, ณ 15 ต.ค. 2026)

ตอนหน้า

ดอลลาร์แข็ง ทองต้องลงเสมอจริงไหม ตอนหน้าเราจะดูดัชนีดอลลาร์ DXY ว่าคำนวณจากอะไร และทำไมบางช่วงทองกับดอลลาร์ขึ้นพร้อมกัน

แหล่งอ้างอิง

• Federal Reserve Bank of St. Louis (FRED), "Market Yield on U.S. Treasury Securities at 2-Year Constant Maturity (DGS2)", ข้อมูล ณ 15 ต.ค. 2026 — https://fred.stlouisfed.org/series/DGS2
• Federal Reserve Bank of St. Louis (FRED), "Market Yield on U.S. Treasury Securities at 10-Year Constant Maturity (DGS10)", ข้อมูล ณ 15 ต.ค. 2026 — https://fred.stlouisfed.org/series/DGS10
• Federal Reserve Bank of St. Louis (FRED), "Market Yield on U.S. Treasury Securities at 10-Year Constant Maturity, Inflation-Indexed (DFII10)", ข้อมูล ณ 15 ต.ค. 2026 — https://fred.stlouisfed.org/series/DFII10
• Federal Reserve, FOMC statement, 16 ก.ย. 2026 — https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20260916a.htm
• Federal Reserve, "Meeting calendars and information" (FOMC) — https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/fomccalendars.htm
• Federal Reserve, FEDS Notes, "TIPS from TIPS: Update and Discussions", 21 พ.ค. 2019 — https://www.federalreserve.gov/econres/notes/feds-notes/tips-from-tips-update-and-discussions-20190521.html
• RBC Wealth Management, Joseph Wu, "Gold's regime change", 26 มิ.ย. 2025 — https://www.rbcwealthmanagement.com/en-us/insights/golds-regime-change
• Apollo, "Understanding the rise and recent fall in gold prices", April 2026 (Daily Spark) — https://www.apollo.com/content/dam/apolloaem/pdf/daily-spark/2026/apr/6/Gold-040626-2026-04-06-1775473431.pdf

ดูทุกตอน: ซีรีส์ ทองผ่านประวัติศาสตร์